据多家媒体报道，近日湖南、江西、浙江各地出现拉闸限电，多省启动有序用电。

如何造成缺电？我们认为此次缺电由多重因素共同推动：

需求存在低估: 后疫情时代工业用电超预期 + 极端天气推高高峰用电负荷。下半年以来，全社会用电需求保持高增长，11月单月增速攀升至9.4%，持续超预期。其中，工业用电在后疫情时代表现突出，从8月开始单月增速在7.6%~9.9%之间，其中四大高耗能、高技术制造（医药、医疗设备、通信、电子）、装备制造（电气机械、金属制品、汽车、专用设备、通用设备）8月以来均保持高个位数甚至双位数的同比增幅。此外，较强冷空气进入浙江、江西、湖南等中东部省份，12月1~18日平均摄氏度气温同比降幅高达23~43%，推升空调需求，加剧工业、居民用电，拉高高峰用电负荷水平，加大供应难度。

供给结构仍待优化：有限的本地新增装机和外送电量的依赖难以满足突发情况。1）湖南电力装机中1/3为水电机组，过去两年省内装机增速从5.7%降至3.3%，且新增量基本为风光，火电机组盈利受困，2019年出现火电装机净下降。此外，虽然湖南火电全年利用小时在4,000小时，但在年末用电高峰火电利用小时单月高达450小时以上，年化5,500小时，已达满发状态，较难应付极端情况；2）江西：省内火电利用小时5100-5200小时，仅次于内蒙古，气温骤降加剧电力供应紧张，外送电量占比快速提升，但难解近火。

环保约束：2018年以来沿海省份出台煤炭消费目标，并有效控制火力发电，浙江2019年火电利用小时同比回落3%，2020年考核之年仍需边际控制来实现目标。然而疫情后，5月以来省内用电旺盛，单月同比+5%~14%，并有望持续。当前前10个月火电利用小时达3,167小时（同比小幅-4%），高需求下外送电难以及时支撑的情况下，存在环保约束和火电发电的短期矛盾。

“碳中和”目标下，经济结构转变及电气化率快速提升或带来用电需求增速持续好于预期。如我们在《碳中和，离我们还有多远》报告中指出，碳中和加速中国能源转型，电能比例提升将是主要路径，工业、交通行业电能替代空间充足，用电增长具备韧性和可见性。另外，向数字化、智能化社会转型过程中，5G建设以及数据中心应用对算力要求不断提升，形成新的耗电力量。“十四五”期间，我们预计用电需求CAGR 5.6%，高于行业预期的4%-5%，长期来看，能源需求增加叠加电气化率走高，2060年电力需求或达18.4万亿度电，较2019年上行151%。

新能源快速发展，短期内离不开煤电调峰需求，加速完善能源辅助服务市场机制，保障备用装机合理回报，有助于顺利跨过能源转型过渡阶段。新能源从替补能源到主力能源已经成为未来能源变革基本共识，但在其可调度性和可预测性的缺陷尚未能圆满解决前，煤电机组存在意义依然重要、不可轻视。我们认为加速辅助服务市场的建立（调峰、调频补偿，容量电价机制等），给予备用装机稳定、合理回报，使其不受发电量疲软、煤价大幅波动拖累，避免因经营困难而破产，保障电力系统安全，为新能源发展保驾护航。当前，火电灵活性改造仍然是各类辅助服务改造中最经济的选择。碳交易市场建立有望加强市场化调控能力。由于各省经济、能源结构各不相同，面对的碳排压力存在差异。我们认为未来环保减排或应总量控制，但各省可调节，期待碳交易市场后加强市场化调控能力。

来源：新华社、中金公司